似乎世界一週一週不斷變得愈發充滿不確定性。 從去年此時的全球貿易戰，我們一路走到中東的真實戰爭，而這場戰爭可能威脅整個全球經濟。 這段期間內，作為人人最愛的避險工具，黃金的表現無疑優於許多更具投機性的資產。 自 2025 年 3 月下旬約 3000 美元的階段低點起，金價幾乎翻倍，並在今年 1 月下旬刷新 5630 美元的歷史新高。 對於貴金屬而言，如此迅猛的漲勢幾乎前所未見；但考量地緣政治局勢的發展，接下來的走勢更令人震驚。 當伊朗與以色列互相打擊波斯灣的關鍵基地與能源基礎設施時，金價不僅未如預期續漲，反而一度暴跌逾 20%，之後才收復部分跌幅，並於今日（3 月 26 日）在 4428 美元附近企穩。
除了市場「買預期、賣事實」的知名現象之外，還有許多超出風險溢價範疇的重要因素，正在影響並將持續塑造 2026 年貴金屬的價格走勢。 在通膨力量與美元市場波動相互作用之外，利率政策與央行買盤之間的拉鋸也將對黃金未來的價格表現產生重大影響。 本文將探討上述所有因素及更多層面，嘗試勾勒黃金在今年下半年及其後的可能走勢。
美元膨脹
如前所述，中東地緣政治泥淖的加深，出乎意料地導致金價下跌。 這顯示傳統的避險行為正被更廣泛的宏觀經濟力量所壓制。 當前局勢通常會引發更明顯的避險情緒；但儘管荷姆茲海峽封鎖導致短期生產成本上升及油價高企，通膨預期仍趨於下降，這使得黃金作為避險工具的需求減弱。 從更長遠的視角來看，大宗商品價格走低、消費者物價指數放緩，以及持續緊縮的貨幣政策，這些因素都使固定收益和股票更具吸引力，尤其是美元走強的連鎖效應，開始與前述因素疊加並放大其影響。 黃金與美元之間存在公認的反向關係：美元走強雖會推高黃金的國際價格，但以美元計價時卻可能使這種黃色金屬顯得更便宜。 僅在過去一個月，美元兌歐元與英鎊就上漲超過 2%；這不僅降低了黃金的美元計價成本，也讓債券與存款相較黃金更具吸引力，尤其在下跌行情中更是如此。 總體而言，地緣政治風險環境仍對貴金屬構成支撐，但在伊朗—以色列衝突最新引爆點出現之前，通膨一路穩步回落，而隨後美元轉強，這些長期趨勢可能在時間推移下促使金價走低。 截至 2 月的 12 個月內，消費者價格上漲 2.4%，使我們更接近聯準會的 2% 目標。 即便將 3 月與石油相關的短期飆升納入考量，一旦衝突解決，價格壓力將恢復下行趨勢。
集中化力量
利率預期與金價之間的關係眾所周知。 隨著通膨持續朝目標靠攏，貨幣政策重回鴿派立场的可能性也日益增加。 川普欽點的聯準會主席人選凱文・沃許（Kevin Warsh）將深知外界對他的期待：實施總統數月甚至數年來一直敦促鮑威爾採取的刺激性降息措施。 目前美國 10 年期公債殖利率為 4.4%，而英國 10 年期金邊債殖利率已超過 5%，創下2008年以來新高。 就連歐洲央行債券殖利率也達到 3.05%，高於一個月前的 2.65%。 這自然抬高了持有黃金的機會成本，進而降低了對這種無收益金屬的需求。 不過，美國與歐洲市場普遍預期將在最早可行時點啟動降息，以緩解房貸持有人的沉重負擔，並刺激企業活動，進而提振股市。 屆時，隨著貨幣收益率下滑，黃金將再次變得更具吸引力。 同時，一項重要趨勢仍在延續：各國央行大規模買入黃金，特別是在新興市場。 世界黃金協會的數據顯示，央行已連續四年每年購入超過 800 噸黃金，遠高於 400-500 噸的長期平均水平。 中國與波蘭這兩個以出口導向的工業國家是最大買家，佔 2025 年總購入量的近四分之一。 這顯示兩國預期法幣波動將持續存在，且均視黃金為長期的穩定價值儲存工具。 然而，2026 年金價的未來走勢，無疑將取決於降息是否在地緣政治或通膨風險消退之前到來。
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