過去的 40 天，彷彿讓人短暫回到了 1970 年代初期。 伊朗、以色列與美國之間的地緣政治緊張局勢爆發為全面衝突，導致全球逾 20% 石油輸送的戰略要衝——霍爾木茲海峽被迫封鎖。 隨著戰略儲備耗盡，歐洲與亞洲多國的美國盟友皆面臨燃料價格飆升的困境。 3 月 20 日，布油日內高點觸及 112.47 美元，盤中甚至一度逼近 120 美元。 4 月 8 日，在伊朗革命衛隊與華盛頓經過多番拉鋸後，雙方終於達成為期兩週的停火協議。 原油價格隨即下跌 10% 至 16%，目前布油每桶交易價格介於 90 至 96 美元之間。 眼前最壞情境似乎已避開，但市場對長期穩定性仍存疑慮。
儘管投資人對荷姆茲海峽全面封鎖、以及區域油氣基礎設施遭徹底摧毀的疑慮已減弱，但許多長期風險仍在，並將在一段時間內持續影響價格。 這些風險包括：既有基礎設施攻擊所造成的連鎖反應、產能縮減、必須補充的庫存與儲備耗盡、衝突導致的全球需求下降，以及 OPEC+ 在短期與中長期透過調整產量以影響價格的傾向等。 本文將探討上述所有因素及其他相關內容，嘗試勾勒油價在今夏及之後的走勢。
蠟燭兩頭燒
4 月 8 日停火後，油價已自危機高點回落，但供應面的基本盤依然比表面價格走勢所顯示的更為吃緊。 雖然衝突最激烈時，基準布油曾短暫飆破每桶 110 美元，但其中一部分風險溢價已消退。 然而，消失的供應不會以同樣的速度迅速回歸。 區內關鍵出口碼頭、煉油樞紐及相關基礎設施遭受的攻擊已削弱實際產能，部分設施的修復工作預計需耗時數月而非數週。 因此，市場雖不再將最壞情況的供應中斷納入定價考量，但仍面臨著結構性供應短缺的困境。 這意味著隨著產能逐步恢復，加上其他產油國力求最大化利潤，原油價格可能持續維持在高於戰前基準的水平。
與此同時，當地及歐洲、亞洲各消費國的庫存已悄然耗盡。 為了緩和海峽封鎖帶來的衝擊，各國動用了戰略儲備並下調商業庫存。 在 IEA 釋出 4 億桶、且日本從自身戰略儲備中動用相當於 50 天用量的原油後，經合組織（OECD）的庫存現正趨向臨界低點（約 8.42 億桶）。 隨著補庫過程的展開，這將有效創造第二層需求，短期內有望支撐油價。 對投資者而言，持續的供應中斷與補庫需求雙重作用，意味著即使沒有進一步的地緣政治局勢升級，油價也可能在遠高於危機前區間的水平獲得支撐。 鑑於全球最大石油運輸通道的封鎖將導致供應鏈積壓，這種情況在短期內尤為可能。
供需情况
在供應趨緊的背景下，仍有若干因素可能抑制油價進一步上漲，並導致市場持續波動。 儘管已達成停火協議，但這只是暫時性的，持久和平仍未見曙光。 這種持續的不確定性，加上迄今戰事造成的損耗，已對全球經濟活動造成沉重打擊；能源成本上升及未來局勢升級的風險，正抑制工業產出與消費，特別是在對價格較為敏感的新興市場。 需求疲軟的早期跡象已然顯現，進一步印證：除非供應再度惡化，否則這波由戰爭引發的價格飆升可能具有自限性。
此時，OPEC+ 的影響力可能成為關鍵。 該組織仍保有可觀的閒置產能，在衝突爆發前，這些產能正逐步釋放至市場。 延續自疫情結束之初便已啟動的進程，OPEC+ 已批准自 2026 年 5 月起將日產量配額增加約 20.6 萬桶。 據報導，該產油國集團正考慮在即將召開的會議上進一步增產，以更快讓價格回到可控範圍。 然而，任何大幅增產都必然取決於霍爾木茲海峽的通航安全。 不過，中期來看，OPEC+ 可能選擇收緊供應以使收入最大化，但這將與該組織的長期策略相矛盾：將油價維持在頁岩油具經濟可行性門檻（每桶 60 至 70 美元）之下。 在這個充滿變數的時期，局勢發展將很大程度上取決於能否為這場衝突找到持久的解決方案。
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